Mart 2020’de pandemi küresel gündemin bir numaralı maddesi olduğunda tüm dünyada ve ülkemizde havacılık hisseleri dramatik bir şekilde düşmeye başlamıştı. Öyle ki tüm dünyada havayolu şirketlerinin birer birer batacağı, çalışanlarının neredeyse tamamını işten çıkartacağı konuşulmaya başlamıştı. Bireysel yatırımcılar da kurumsal yatırımcılar da panik içinde ellerindeki havayolu hisselerini satmaya başlamıştı.
Fakat Mart ayının ortasında görülen o dip seviyeler daha da derinleşmedi. Önce şirketlerin aldığı önlemler (maaşlarda düzenleme, kargo seferlerine yönelme vb) gündeme geldi sonra devletler havayolu şirketlerini korumak üzere önlemler aldı. Derken ilk normalleşme dönemi can suyu oldu. Sonra aşı haberleri gündemde ağırlığını hissettirmeye başladı ve tabi piyasanın “beklenti alınır” kuralı işlemeye başladı. Havayolu şirketlerinin hisseleri Mart 2020 seviyesinden bugüne sürekli yükselmekte. Öyle ki ülkemizde bu yükseliş TL bazında %600’ü geçmiş durumda.
Bugünlerde ICBC’nin BIST’de işlem göre havayolu şirketleriyle ilgili yayınladığı rapordan bazı cümleler aşağıda yer almakta:
“Normalleşme ve kur yaz aylarına olumlu yansıyacak. Covid-19 vaka sayılarındaki hızlı gerileme ile birlikte gelen normalleşme çabaları bahar aylarında trafiği olumlu etkiledi. Bu güçlü momentumun yaz aylarında sürmesini bekliyoruz. Zayıf kur yurt dışı kaynaklı yolcu trafiğine, artan benzin ve otoyol giderleri de yurt içi trafiğe pozitif katkı sağlayacaktır. Bu gelişmelerden Pegasus ve Türk Hava Yolları ile birlikte, Türkiye’deki en popüler turistik havalimanlarının dört tanesini işleten TAV Havalimanları’nın da olumlu etkilenmesini bekliyoruz.
Düşük rekabet bilet fiyatları için olumlu. Avrupalı benzerlerinin aksine pandemi sürecinde personel azaltmayan Pegasus ve THY, bu sayede son dönemde artan talebe hızlı tepki verebildi. Bunun yanında AB-Rusya uçuş yasaklarından da şirketler olumlu etkilendi. TAV Antalya Havalimanı özellikle azalan Rus turist sayısından etkilense de artan Almanya ve Birleşik Krallık trafiği bu etkiyi biraz azalttı.
Petrol fiyatları yükseldi. Brent petrol fiyatı son bir yılda %46 yükselerek 111 dolar seviyesine ulaştı. Ancak hem Pegasus hem THY 2022 jet yakıtı tüketimlerinin önemli bir kısmını yaklaşık 70 dolar seviyesinden hedge ettiler. Bununla birlikte güçlü talep sayesinde şirketler artan petrol fiyatlarını bilet fiyatlarına yansıtabiliyorlar, dolayısıyla karlılığa olan etkinin 2013-2014 yılları kadar önemli olmayacağını düşünüyoruz.
Kur bazlı değerlemeler çok cazip. Bilançosunu dolar (THY) ve euro (PGS ve TAV) açıklayan şirketlerin değerlemesini de bu kurlar üzerinden yapmaktayız. Bu yıl şirketlerin faaliyetlerinde pandemi öncesi 2019 seviyelerine, finansal performanslarında ise bunların da üzerine ulaşacağını düşünüyoruz. Buna rağmen THY ile TAV kendi kur birimlerinde tüm zamanların en yüksek seviyesine göre yaklaşık %50, PGS ise %20 iskonto ile işlem görüyor.
Riskler: Havacılık sektöründe savaş, terör, pandemi, artan petrol fiyatları gibi pek çok risk unsurunun son dönemde sık sık gerçekleştiğini gözlemledik. Bununla birlikte İzlanda’da volkan patlaması, Rusya ile jet krizi gibi olaylar da sektörü yakın geçmişte olumsuz etkiledi. Bunların yanında Avrupalı şirketlerin kapasite artışına gitmesi ve TL’de hızlı bir yükseliş havacılık hisseleri olumsuz etkileyebilir.
